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2017年ppp经济拉动估算:入库回落 投资不落

发布日期:2017-07-06 09:53:47 来源:民生证券 分享:

ppp已进入政策规范期。2015年是ppp上量年;2016年是ppp落地年;2017年是ppp规范年,2017年将见证ppp落地质量提升。本文首先对目前ppp项目特点进行了梳理,其次对2017年ppp实际投资规模进行测算,最后看其对基建、经济的具体拉动效用。

可以预见的是,2017年将是ppp的分化年,一方面政策进入规范收紧期,一方面落地项目进入高峰期。因此我们大概率会看到今年的ppp将会是如下情景:项目入库回落,落地投资不落;政策风向转弱,拉动贡献不弱。

第一,2017年ppp进入提质增效期,入库减缓,落地加速。ppp总体情况,截至2017年4月,ppp入库项目累计规模达到15.3万亿,项目落地率在2016年7月后开始持续提速,截止2017年4月,落地率为35.14%(2016年7月落地率为23.12%)。落地项目行业和地区分布集中,行业方面,市政工程和交通运输落地项目规模占比67%;地区方面,山东、贵州、河北、河南和云南5省市落地规模占比41%。ppp的回报机制中,政府负担部分占比不断提升。

第二,我们估算,2017年新增落地项目(即进入执行阶段的项目)规模约为2.33万亿,2016年新增落地项目仅为1.99万亿(根据存量数据测算),截止2017年累计落地项目总额规模将达4.56万亿。(注,此处落地规模并非等同于当年的实际投资规模)

第三,我们估算,2017年实际投资规模1.238万亿,2016年实际投资规模为0.397万亿,2017年ppp实际投资为2016年的约3倍。落地规模并非当年实际投资规模,在项目具体实施过程中,并不是一年之内完成项目投资,根据项目建设工程期,一般在2-3年(本文估算假设项目建设期平均为3年),因此,落地规模分在项目周期的各个年份的规模才成为当年的实际投资额。因此,2017年投资额包括两部分:2017年之前落地还在持续投资的项目 2017年新落地项目的实际投资。

第四,2017年ppp项目带动的基建投资额为0.929万亿,2016年基建投资额为15.20万亿,故预计2017年ppp投资对基建的拉动为6.11个百分点(2016年为2.27个百分点)。按照之前测算,2017年ppp实际投资规模约为1.238万亿,根据历史平均数据,落地项目中归属于基建项目的市政工程、交通运输和城镇综合开发规模占落地总规模的75%,那么2017年ppp项目带动的基建投资额约为0.929万亿(1.238*75%)。

第五,2017年ppp对经济的拉动为0.915个百分点(2016年为0.317个百分点)。如前所述,2017年ppp实际投资规模约为1.238万亿。根据历史经验,固定资本形成额与固定资产投资额比例约为55%,从而固定资本形成额约为0.681万亿,用ppp实际带来的固定资本形成额除以2016年的名义gdp74.41万亿元,即可得到ppp对2017年经济的直接拉动为0.915个百分点(ppp对2016年经济的直接拉动力为0.317个百分点)。

一、ppp进入提质增效的规范年

2016年是ppp落地年,2016年下半年以来政策规范逐步出台,ppp进入提质增效阶段。2017年是ppp规范年,关注点逐步转移到风险防控方面,2017年将见证ppp落地质量提升。

(一)2017年ppp进入提质增效期

ppp进入提质增效阶段,入库减缓,落地加速,截至2017年4月,落地率达35.14%。基于财政部全国ppp综合信息平台,截止2017年4月末,全国ppp综合信息平台项目平台入库项目12691个,总投资额15.3万亿元。一半项目仍处于识别阶段,处于识别阶段、准备阶段、采购阶段和执行阶段的项目规模占比分别为46.02%、22.32%、10.98%和20.68%。还未经过识别阶段的项目数占比56.64%。

入库项目增速放缓。2016年建立全国ppp综合信息平台以来,2016年1-7月总入库项目增速较快,1月总入库项目6997个,8.1万亿元,7月末总入库项目10170个,12.03万亿元,月均增长0.655万亿元。2016年7-12月增速放缓,截至2016年12月末,总入库项目11260个,13.5万亿元,7-12月月均增速0.294万亿元。2017年1-4月增速稍有回升,截至2017年4月末,总入库项目12961个,15.3万亿元,1-4月月均增速0.45万亿元。

落地项目增速加快。以2016年5月为分割线,1-5月落地项目数量和规模增速相对缓慢,5-12月加速落地,2017年1-4月落地进一步加速。2016年1月ppp项目库执行阶段298个,0.41万亿元,5月执行项目463个,0.85万亿元,1-5月月均落地规模0.11万亿元。2016年12月末,执行项目1351个,2.23万亿元,5-12月月均落地规模0.197万亿元。2017年4月末,执行项目1934个,3.16万亿元,2017年1-4月月均落地规模0.23万亿元。

(二)截至2017年4月ppp项目特点

1.落地项目的行业分布和地区分布趋于集中

截止2017年4月,行业方面,市政工程和交通运输落地项目规模占比67%,落地率分别为40.67%和34.33%。地区方面,山东、贵州、河北、河南和云南5省市落地规模占比41%,落地率分别为49%、、24%、45%、26%和24%。

2. 收入来源来看,政府负担占比不断提升

ppp的回报机制看,政府负担部分占比不断提升,主因政府付费相关项目落地较多,如市政工程。按付费方式,ppp项目可分为使用者付费、可行性缺口补助和政府付费三大类。其中,政府付费由2016年底的25.07%上涨至2017年4月末的25.80%,可行性缺口补助亦有所上涨。截至2017年4月,可行性缺口补助项目分别占入库项目总数和总投资额的28.46%和43.09%,政府付费项目分别占入库项目总数和总投资额的33.29%和25.80%。

ppp的收入来源中,政府负担部分为政府付费以及可行性缺口补助中政府直接负担部分。假设可行性缺口补助中一半为政府直接负担,则按照入库项目总数和总投资额,政府负担部分在回报机制中占比47.52%和47.35%。

二、2017年ppp实际投资规模

根据测算,2017年新增落地项目规模为2.33万亿,截止2017年执行项目规模将达4.56万亿。其中,2017年新增落地规模为2017年新增进入执行阶段的ppp项目的增量。

值得注意的是,落地规模并非当年实际投资规模,落地规模即为整个项目规模,在项目具体实施过程中,并不是一年之内完成项目投资,根据项目建设工程期,一般在2-3年,因此假设项目放在3年进行投资。因此,2017年投资额包括两部分:2017年之前落地还在持续投资的项目、2017年新落地项目的实际投资。根据测算,2017年实际投资规模1.238万亿,2016年实际投资规模为0.397万亿,2017年ppp实际投资为2016年的约3倍。

(一)2017年ppp新增落地规模测算

截至2017年3月末,项目库落地规模达到2.87万亿。2016年二、三、四季度、2017年一季度新增落地规模分别为0.55万亿、0.5万亿、0.67万亿和0.64万亿,四个季度落地均值为0.59万亿。

考虑到2017年ppp的相关监管政策主要影响到2017年下半年ppp项目阶段的识别、准备和采购阶段,对于已经进入执行阶段的项目影响较小,根据ppp项目约12.8个月的落地周期,监管加强将影响到2018年落地项目。2017年对ppp的监管加强,监管风口主要在于对融资、政府债务和流程的规范。融资方面,主要针对不正规融资并提高金融机构投资门槛;政府债务方面,规范政府债务形成;ppp项目方案和流程的规范主要在前端准入提高门槛、后续监督和退出提高效率。

暂且认为2017年监管加强对ppp落地影响有限,来看一个基准情景值,根据ppp四个季度的落地增量,去掉最高值取均值作为2017年后3个季度的季度落地均值,得0.563万亿,则2017年新增落地规模为2.33万亿(0.64 0.563*3),截止2017年执行项目规模将达4.56万亿。

(二)2017年ppp实际投资规模测算

1.2017年ppp实际投资规模

2017年ppp实际投资规模约为1.238万亿。

首先我们要明确,落地规模并非当年实际投资规模,落地规模即为整个项目规模,在项目具体实施过程中,并不是一年之内完成项目投资,根据项目建设工程期,一般在2-3年,因此假设项目总规模放在3年进行投资。因此,2017年投资额包括两部分:2017年之前落地还在持续投资的项目、2017年新落地项目的实际投资。

 下面我们分为两部分计算:

1)2017年之前落地项目投资额

 截至2016年,ppp落地规模2.23万亿,则2017年之前落地项目在2017年的实际投资额为0.743万亿,即落地规模除以投资周期3年为每年实际投资规模。

2)2017年新增落地项目投资额

2017年1季度落地项目的全年实际投资额为1季度落地规模的4/12;2季度落地项目当年实际投资额为2季度落地规模的3/12;3季度落地项目当年实际投资额为3季度落地规模的2/12;4季度落地项目当年实际投资额为4季度落地规模的1/12。

2017年后3季度落地均值为0.563万亿,则2017年ppp项目的实际投资额为1.238万亿,即0.743 (0.64 0.563*3/4 0.563*1/2 0.563*1/4)*1/3。

2.2016年ppp实际投资规模

采用相同方法测算2016年ppp实际投资额,实际投资规模为0.397万亿。根据2016年数据库,我们采用月度新增落地规模测量。截至2016年1月,ppp项目库落地规模为0.41万亿,2-12月新增落地规模分别为0.08万亿、0.02万亿、0.28万亿、0.06万亿、0.21万亿、0.34万亿、0.04万亿、0.12万亿、0.16万亿、0.11万亿、0.4万亿,则2016年ppp实际投资规模为2016年1月前的落地规模的三分之一,之后逐月乘以各自年内落地时间,之后乘以三分之一。计算得2016年ppp实际投资规模为0.397万亿。具体核算公式为(0.41 0.08*11/12 0.02*10/12 0.28*9/12 0.06*8/12 0.21*7/12 0.34*6/12 0.04*5/12 0.12*4/12 0.16*3/12 0.11*2/12 0.14*1/12)*1/3

三、2017年ppp对基建和经济拉动力

(一)ppp投资对基建的拉动力

按照之前测算,截止2017年底落地项目总投资额达到4.56万亿,2017年ppp实际投资规模约为1.238万亿。根据历史平均数据,落地项目中归属于基建项目的市政工程、交通运输和城镇综合开发规模占落地总规模的75%,那么2017年三者落地规模可达0.929万亿,即ppp项目带动的基建投资额为0.929万亿。又,2016年基建投资额为15.20万亿,故预计2017年ppp投资对基建的直接拉动为6.11个百分点。

按照同样的方法核算2016年ppp对基建拉动力,2016年ppp实际投资额为0.397万亿,则归属于基建投资规模为0.298万亿。2015年基建投资规模为13.12万亿,则2016年全年ppp对基建的直接拉动力为2.27个百分点。可见,2017年ppp对基建的拉动力明显提升。同时考虑2017年监管年的因素,这一数字可能还需谨慎对待。

(二)ppp投资对经济的拉动力

如前所述,截止2017年底落地项目总投资额达到4.56万亿,2017年ppp实际投资规模约为1.238万亿。根据历史经验,固定资本形成额与固定资产投资额比例约为55%,从而固定资本形成额约为0.681万亿,用ppp实际带来的固定资本形成额除以2016年的名义gdp74.41万亿元,即可得到ppp对2017年经济的直接拉动为0.915个百分点。同理,ppp对2016年经济的直接拉动力为0.317个百分点。

此外,值得一提的是,ppp落地项目中很多是替代原来城投模式的基建项目,因此并不是说ppp会让经济相应地加快,只是测算ppp的占比和带动力。0.915个百分点也在一定程度上说明ppp对2017年经济的重要程度。且如果考虑到ppp对相关产业链及消费的带动,其间接作用还要大得多。

2016下半年-2017年ppp的监管政策

 

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